4月27日，杭州腾励传动科技股份有限公司（以下简称：腾励传动）创业板IPO获深交所受理。腾励传动是一家汽车零部件企业，主要是做汽车等速驱动轴零配件及总成的研发、生产和销售。除去招股书中提及的客户集中度较高、毛利率持续下滑等风险外，还发现腾励传动存在研发团队学历较低的问题，另外公司以新能源汽车为重要突破口的等速驱动总成业务也只是“看似繁荣”。

  腾励传动专注于乘用车市场，基本的产品为等速驱动轴零配件、等速驱动轴总成、电驱连接轴（电机零配件之一）。等速驱动轴是用来传递扭矩和旋转运动的汽车重要部件，可使变速箱（或电机）的扭矩平稳可靠地传递到汽车驱动轮，腾励传动持续为知名一级供应商配套生产等速驱动轴核心零配件，也具备为整车厂商提供等速驱动轴总成整体解决方案的能力。

  公司主要客户包括纳铁福、丰津传动、现代威亚等零部件供应商，终端产品运用在奔驰、宝马、奥迪、大众等整车品牌；另外，公司等速驱动轴总成已经供货小鹏、零跑等新能源整车厂以及庞巴迪等全地形车企业。

  2020~2022年，公司营业收入分别为2.92亿元、3.77亿元、5.1亿元，年均复合增长率32.28%；归母净利润分别为4184.54万元、5329.8万元、6591.01万元，年均复合增长率为25.5%，由此可见，公司盈利的增速总体不及营收增速。另外，同期公司综合毛利率分别是28.2%、26.56%、22.53%，呈持续下降态势。

  报告期内，腾励传动的研发费用率分别为5.26%、4.63%、4.35%，均高于同期万向钱潮000559）（000559.SZ）、远东传动002406）（002406.SZ）等可比企业均值。但发现，腾励传动的开发团队却存在整体学历偏低的问题。其中被列为2名核心技术人员之一的公司实控人傅小青为大学专科学历；2022年公司研发团队共87人，但当年公司总共只有35名员工为本科及以上学历，就全部研发人员来看，公司研发团队能达到本科教育程度的比例也只有约40%。

  等速驱动轴产业链由整车厂、一级供应商、核心零配件二级供应商等参与方构成，其中二级供应商向一级供应商供应零配件，一级供应商则向整车厂供应等速驱动轴总成产品。腾励传动也是在零配件业务基础上逐渐发展出自身的等速驱动轴总成产品。从招股书看，腾励传动将其总成产品实现对零跑、小鹏、广汽埃安等新能源整车厂及全地形车企业庞巴迪供货作为业务亮点，但实际上公司的总成业务并非表面看上去那般繁荣。

  2020~2022年，腾励传动等速驱动轴总成营收分别为8581.04万元、5297.26万元、8377.31万元，可见该业务在2021年出现较大程度下滑，收入规模同比下降38.27%，虽然2022年有所回升，但仍未达到2020年的水平。

  对于2021年营收的下滑，公司招股书解释为计算机显示终端全地形车企业北极星在供应体系执行去中间化政策，公司通过贸易商向北极星销售的总成产品规模下降所致；2022年的回升则是得益于积极布局新能源汽车领域，新增客户零跑汽车及小鹏汽车在2021年年末实现量产，并在2022年度持续扩大销售规模。

  但实际上2020~2022年，腾励传动总成业务的盈利能力一降再降，该业务毛利率分别为21.07%、12.88%、7.58%，主要是毛利率较高的全地形车总成收入占比大幅度地下跌，而新能源汽车总成毛利率较低所致。

  从腾励传动的事例能看出，并非大力切入新能源汽车等热度较高的领域就能为公司带来利润上的飞跃。另外，招股书显示，腾励传动主要采取直接面对下游客户的直销模式，那么在2021年北极星实施去中间化政策时，公司为何不能加大对北极星直销、维持住毛利率较高的全地形车总成业务规模，或许也应该进一步说明。

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